杉杉股份事件点评:业绩符合预期,锂电材料业务有望高成长
杉杉股份 600884
研究机构：国海证券分析师：谭倩 撰写日期：2018-04-23
公司发布年度报告,2017年实现营业收入82.71亿元,同比增长51.07%,归母净利润8.96亿元,同比增长171.42%,扣非后归母净利润4.41亿元,同比增长72.07%。 公司2017年正极业务实现归母净利润4.87亿元(+yoy180%),负极业务贡献归母净利润1.01亿元(+yoy4%),电解液亏损2,188万元,去年同期盈利835万元,新能源汽车亏损1.8亿元,去年同期亏损1.17亿元,能源管理、服装业务分别实现归母净利润3,124万元(-yoy16%)、4,937万元(+yoy36%)。
2017年公司实现投资收益6.92亿元,主要系公司减持宁波银行股权,获得投资收益4.66亿元,另有宁波银行现金分红0.53亿元和稠州银行现金分红0.25亿元,长期股权投资收益1.03亿元。 公司发布一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润1.38-1.58亿元,同比增长66%-90%,实现扣非归母净利润1.04-1.24亿元,同比增长32%-57%。正极业务盈利能力持续提升。公司主要通过控股子公司湖南杉杉能源开展正极业务,定价采用成本加成模式。公司2017年正极销量21,447吨,其中上半年销量达到9880吨,湖南杉杉全年扣非净利润达到5.12亿元,其中上半年扣非净利润2.45亿元。经过我们测算,全年湖南杉杉正极单吨净利润(扣非后)达到2.39万元,相比于2016年的1.11万元大幅增加。上、下半年单吨净利润(扣非后)分别达到2.47、2.32万元,上半年受到低价钴库存的升值影响,我们认为下半年数据更加接近当前真实盈利水平。公司盈利能力提升一方面得益于钴涨价向正极材料顺利传导,另一方面得益于公司高端产品扩量,业务规模扩大,成本管控能力提升。
钴价持续上涨,未来高镍产品加速渗透。补贴政策对于高能量密度有明显倾斜,通过高镍正极材料来提高电池能量密度是未来的趋势,目前622技术已经成熟,811在圆柱电池上的技术问题也基本解决。根据中国化学与物理电源行业协会数据,目前主流811三元材料报价26-27万元/吨,高于523型约3万元/吨,对于正极厂商来说,高镍产品原材料成本更低,盈利能力更好。公司在宁乡石嘴山的年产7200吨高镍三元及前驱体项目已经于3月陆续试投产,完全投产公司正极材料产能将达到5万吨。高镍产品的快速投放将为公司正极业务提供弹性,看好未来公司正极实现量价齐升。
石墨化产能即将投放,负极业务未来有望实现降本增效。报告期内公司负极业务实现销量30,912吨,同比增长36.75%,净利润1.0亿元,同比增长4%,净利润增长率低于销量增长率主要系负极材料价格下滑,原材料及石墨化成本上涨,压缩盈利空间。郴州杉杉年产7000吨石墨化产能预计2018年4月底陆续投试产,完全投产后公司石墨化产能将达到1.4万吨。2017年公司启动了内蒙古包头10万吨负极一体化项目,一期项目预计将于2019年4月试投产,该项目集原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工于一体,考虑到包头电费的低价优势,预计公司负极业务净利率将有所提升。
电解液有望价稳量增,规模提升和自有六氟磷酸锂投产将带动业绩改善。报告期内公司电解液销量达到6,416吨,同比下降11.4%,实现收入2.94亿元,同比下滑29.83%,归母净利润-2,188万元。电解液业务亏损一方面是因为公司高价六氟磷酸锂库存减值,另一方面是2017年一季度销量不及预期,二季度销量开始稳定增长。根据百川资讯数据,目前六氟磷酸锂市场报价13.25-13.75万元/吨(含税),已经接近部分生产企业的成本价,未来有望企稳回升,带动电解液价格保持相对稳定。衢州2万吨电解液项目已于2017年11月投试产,公司现有电解液产能3万吨,年产2000吨六氟磷酸锂项目将于2018年4月底投试产,2018年电解液盈利情况有望改善。
分时租赁业务主体出表,未来新能源车亏损压力减小。分时租赁业务在2017年启动并完成了Pre-A 轮融资,投资者增资入股后,公司控股子公司宁波杉鹏投资持有分时租赁业务实施主体公司的股权比例降至42.5%,不再纳入公司合并范围,未来公司新能源车运营业务亏损压力减小,后续有望继续通过引入外部投资者实现出表。
盈利预测和投资评级:钴未来三年供需格局偏紧,后续有望继续上涨,我们认为钴价上涨持续向正极传导和高镍渗透将会增厚正极业务净利润。基于审慎性原则,我们假设公司正极单吨净利润不变,销量增速与行业增速趋同,预计2018-2020年经营性归母净利润分别为6.1亿元,8.1亿元,10.9亿元。公司在手宁波银行、稠州银行、洛阳钼业股权价值分别为30.5亿元,11.7亿元,36.9亿元,另有货币资金16.7亿元,金融资产合计达到96亿元。参考可比公司估值,按照2018年经营性净利润对应25倍PE估值计算,加上公司金融资产96亿元,对应市值约250亿元。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.83元,1.05元,1.31元,对应的PE分别为21倍、17倍、14倍,维持“买入& 评级。
风险提示:新能源车产销量不达预期;相关项目扩产不达预期;锂电材料竞争加剧;价格下降超预期;钴价上涨不及预期;金融资产大幅波动风险;股权转让进度的不确定性风险;投资收益的不确定性风险。
先导智能调研简报:业绩高增长延续,未来看点依旧在锂电设备
先导智能 300450
研究机构：万联证券 分析师：沈赟 撰写日期：2018-03-20
锂电设备业务继续推动公司业绩快速增长:先导智能2017年实现营业收入217,689.53万元,同比增长101.75%;归属于上市公司股东的净利润53,750.00万元,同比增长84.93%;扣非后净利润51,358.19万元,同比增长79.45%。公司业绩延续高增长的主要原因为锂电池设备业务的持续快速增长和收购珠海泰坦新动力的并表。公司锂电池设备业务的持续快速增长得益于下游锂电池生产企业(尤其是国内、国际高端锂电池生产企业)投资速度加快和规模持续扩大,公司近4年业绩的持续高增长同步于国内新能源汽车产业和动力锂电池行业的快速增长。收购的珠海泰坦新动力于2017年8月份开始并表,2017年其对公司的净利润影响为4091.75万元,目前泰坦新动力作为公司的全资子公司,其是一家专业研发、制造能量回收型化成、分容、分选、自动化仓储物流、锂电池电芯及模组测试设备的专业厂家,技术优势在于采用“能量回馈& 技术的锂电池化成分容充放电电源模块。公司的锂电池前端、中端生产设备制造业务和泰坦新动力的锂电池后端生产设备制造业务形成同产业链的业务协同,同时有利于为公司开拓新客户和提高原有客户业务占比提供客户基础。泰坦新动力原股东承诺的2017至2019年净利润分别为1.05亿、1.25亿和1.45亿元,2017年度其实际业绩为1.22亿元,大于承诺业绩。公司合并资产负债表中商誉有10.92亿元,全部来源于收购泰坦新动力100%股权所形成,目前该商誉不存在减值风险。值得注意的是,2017年经营活动产生的现金流量净额较2016年同比下降70.59%至3093.84万元,主要是2017年第四季度出现了3.23亿元的经营活动现金净流出,主要原因是客户收款以承兑汇票方式结算的较多,且有大量发出的设备在客户现场未验收导致存货大量增加。2018年第一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润16,326.37万元-19,047.42万元,同比增长80%-110%,业绩延续高增长的主要原因依旧是受益于国家对新能源产业的支持,锂电池行业继续快速持续发展,锂电池设备业务也实现了持续快速的增长;在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户,锂电池相关设备的生产销售业绩同比有显著提升;合并报表范围新增全资子公司珠海泰坦新动力电子有限公司净利润。公司2018年上半年业绩还将继续受益去年同期财报中未合并泰坦新动力所带来的低基数效应。
新洲路18号的锂电设备基地已建成并部分投产,原IPO募投的新型自动化设备产业基地项目产能利用率超100%:位于公司总部附近新洲路18号的生产基地(动力锂电池设备生产基地建设项目一期)已建成并部分投产,其建设进度符合预期,预计该基地在今年第二季度完全释放产能,该基地释放的锂电设备产能将在今年形成一部分销售收入。该基地投资约3亿元,全部投产后预计能增加15至20亿元的产能。原IPO募投的新型自动化设备产业基地项目(地址为无锡市新区开发区83#-B号地块,位于新锡路与锡兴路交汇处,即为我们参加调研所在地)2017年实现效益1.9亿元,目前产能利用率在100%以上,工人在一班制基础上采取适当加班来增加产量,预计新洲路18号基地完全达产后将有效缓解公司目前的产能瓶颈问题。
公司研发投入全部费用化,收入确认原则降低了我们对其存货增长的担忧:2017年末公司研发人员达到662人,较2016年末的252人增长1.63倍,占公司总人数的18.76%。2017年度公司的研发整体投入12,308.93万元,占本年度收入的5.65%,资本化研发支出占研发投入为0,历年研发投入全部费用化的财务处理值得肯定。2017年度公司通过科技局备案了包含EV动力锂电池卷绕装备研发及产业化、高速双面串联挤压式涂布装备研发及产业化等4个研发项目,公司累计获得了各种专利260项,其中发明专利42项、实用新型专利203项,外观设计专利15项。目前公司的研发实力有利于公司技术的持续创新和提升公司核心竞争力。公司成套设备销售的收入确认原则是获得经过买方确认的验收证明后确认收入,从发货到确认收入大约需要1年左右的时间。2017年末公司有25.59亿元的存货,占总资产比例为38.48%,主要是订单业务增加使得在产品和发出商品增加导致存货增加以及泰坦新动力纳入合并范围。不过存货中发出商品有19.00亿元,占期末存货金额的74.25%,系已交付给买方但尚未验收的产品,这样的收入确认原则和发出商品占多数的存货结构降低了我们对公司存货规模及其增长的担忧。
光伏设备业务平稳,电容器设备业务边缘化,未来看点依旧在锂电设备业务:2017年公司光伏设备业务收入占比10.65%,收入较2016年下降19.52%,主要由于订单的验收问题不满足财务上收入确认。公司主要为光伏行业的组件厂商提供高速串焊机,从业务发展角度看,预计未来两年公司光伏设备业务的营收保持平稳。目前公司电容器设备业务的收入占比只有1.95%,虽然公司业务发展早期主要为日本松下等客户提供电容器装备,但目前收入占比不足2%的电容器设备业务已被边缘化,未来随着锂电设备收入增长,电容器设备业务可以忽略不计。由于锂电池市场上2014年至2015年采购的存量锂电设备由于锂电池生产本身的工艺流程改变将会进入设备更新周期,虽然未来公司锂电设备业务收入增长主要来源于下游锂电池生产厂商新增产能投产带来的增量设备需求,但早期原有设备的更新需求也将带来一部分收入。
盈利预测与投资建议:我们预计先导智能2018年和2019年的EPS分别为2.03元和2.83元,对应3月16日收盘价的PE为36.35倍和26.08倍。鉴于目前公司业绩快速增长延续,以及静态73.80倍的市盈率和静态11.67倍的市净率估值,我们维持先导智能的“增持& 评级。
风险因素:Pre-IPO股东减持股份造成的短期股价波动风险;国家新能源汽车支持政策逐步退坡的风险;下游锂电池生产厂商扩产不及预期的风险。
岱美股份:业绩符合预期,拟现金收购欧美第二大遮阳板巨头
岱美股份 603730
研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2018-03-01
事件1:公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入32.5亿元(+18.4%),实现规母净利润5.8亿元(+30.9%),公司业绩符合我们预期。
事件2:公司拟每10股派发现金红利5元(含税)。
事件3:公司披露重大资产重组方案,公司拟以约1.61亿美元的对价收购欧美遮阳板大型供应商Motus Integrated Technologies 旗下汽车遮阳板相关资产和业务。
年报符合预期,遮阳板、头枕业务营收增长稳健。公司2017年实现营业收入32.5亿元,同比增长18.4%,其中遮阳板业务(营收占比55.2%)营收同比增长17.7%,头枕业务(营收占比25.1%)同比增长12.3%,新业务顶棚中央控制器营收同比增速较高,约71.6%。
产品高端化带来综合毛利率明显提升,头枕业务毛利率提升约2.5个百分点。公司2017年规母净利率增速显著高于收入增速主要因为公司产品综合毛利率有明显提升,2017年公司产品综合毛利率约为37.1%,同比2016年的35.4%提升了1.6个百分点,其中头枕业务毛利率从2016年40.9%同比提升2.5个百分点至2017年的43.4%,毛利率增幅亮眼,我们认为头枕业务毛利率的明显提升主要受益于公司头枕产品结构高端化趋势以及头枕业务收入体量上升带来的规模效应。
大手笔产业协同整合,收购欧美第二大遮阳板巨头。本次交易对价预计以无现金无负债企业价值1.47亿美元为基础,加上交割时现金(最高 1400万美元)以及营运资本调整(最终交易价格将在此基础上根据交割报表再进行调整)。卖方持有的 Motus Creutzwald SAS 100%股权、 Mexico Holding B.V.100%股权及 Motus LLC 北美地区汽车遮阳板业务部分资产,前身为江森自控遮阳板业务资产。
现金收购直接增厚公司利润,标的公司2017年归母净利润约为7739.9万元,对2017年业绩弹性约13.3%,且标的公司未来盈利能力提升空间还非常大。
标的公司遮阳板业务净利率约5.7%,相对岱美的净利率17.9%整合空间很大。标的公司核心产品为遮阳板,和岱美产品同质性非常强,主要的生产工艺包括原材料,半成品均能共用,通过双方协同生产采购,未来标的公司的净利率提升空间非常大。
标的公司在客户结构上与岱美互补性非常好,产业整合未来空间非常大。岱美的主要客户集中在北美,为通用及福特。而Motus 的主要客户包括奔驰、宝马、保时捷、克莱斯勒等高端客户以及丰田、本田、斯巴鲁等日系客户,双方客户互补性极为突出,未来整合空间非常大。
投资建议:考虑到拟收购公司2018年的并表,以及2018年的汇率负面影响,我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2019年的利润分别为7.88/9.51亿元,对应PE 分别为18/15倍,维持“买入-A& 评级。
风险提示:汇率风险;整合风险;车市需求风险。
金发科技:改性塑料发展空间大,业绩将迎来持续改善
金发科技 600143
研究机构：国联证券 分析师：马群星 撰写日期：2017-12-28
改性塑料需求增长迅速,发展空间广阔。改性塑料相比于传统塑料具备众多产品优势,广泛应用于汽车(23.5%)、家电(37%)等行业,市场整体需求非常大,2017年估计整体市场已达到1361万吨,且消费数额也在逐年增长,2004年至今CARG为14.3%,高于塑料整体9.6%。但由于国内企业起步较晚且市占率较低,国内塑料改性化率(10%)仍低于国际平均水平(20%),伴随汽车轻量化及家电消费升级,改性塑料未来的高增长将得到持续,发展前景十分广阔。
销售规模维持高增长,业绩环比持续改善。公司2017年前三季度实现营收165.9亿元,同比增33%,且连续三季度实现高增长,营收端增长得益于公司全球化的布局,以及在汽车和家电改性塑料客户的持续推进,带动公司产品销量持续增长。从盈利情况来看,公司2017Q3实现归母净利润2.18亿元,环比上涨94.33%,利润环比改善一方面是由于产品销量的持续增长,另一方面是由于原料价格下滑带来毛利率的提升。考虑到公司改性塑料销量仍维持高速增长,我们预计未来公司业绩将持续改善。
新材料业务与国际化布局稳步推进。新材料业务方面,公司特种工程塑料、完全生物降解塑料及碳纤维复合材料等业务报告期内积极推进,未来将成为公司新的利润增长点。海外拓展方面,欧洲金发一期生产线建设工作进展顺利,预计年底建成投产并计划再建新生产线;美国金发已建成投产,新客户认证持续推进;此外,印度金发销量也维持高增长。
盈利预测。预计2017年~2019年EPS分别为0.25元、0.36元、0.41元,对应最新股价PE分别为27、18、16倍,维持“推荐& 评级。
风险提示。原材料价格波动幅度过大;公司中高端产品拓展不及预期;海外布局进展不及预期
赣锋锂业:年报业绩符合预期,产业链布局持续推进
赣锋锂业 002460
研究机构：中银国际证券 分析师：沈成 撰写日期：2018-04-08
公司发布2017年年报,全年实现盈利14.69亿元,同比增长216.36%,符合预期。我们看好公司未来发展,上调公司投资评级至买入。
支撑评级的要点
公司业绩同比增长216.36%符合预期:公司发布2017年年报,实现营业收入43.83亿元,同比增长54.12%,归母净利润14.69亿元,同比增长216.36%。其中,四季度实现归母净利润4.66亿元,同比增长2271.53%, 环比增长17.68%。此外,公司此前预告2018年一季度盈利3.07-3.75亿元, 同比增长125%-175%。公司年报业绩和一季度业绩预告符合预期。
资源布局完善,盈利能力提升:公司布局矿石-卤水-回收多元化锂资源, 拥有合计505万吨锂资源权益储量(LCE),其中Mout Mario 于2017年2月投产,年产锂精矿40万吨,高品位锂矿石保障了公司的原材料需求, 提升了盈利能力;公司2017年毛利率40.47%,同比提升5.9个百分点。
产能持续释放,份额有望提升:2017年公司碳酸锂有效产能1.85万吨, 氢氧化锂有效产能8000吨,金属锂、丁基锂等其他锂产品产能保持稳定; 碳酸锂产量1.83万吨,氢氧化锂产量6917吨,产能利用率较高。2017年碳酸锂供给偏紧,价格高位稳定在15万元/吨左右。公司2万吨氢氧化锂产能2018年二季度投产,1.75万吨碳酸锂产能预计2018年四季度投产, 有望提升市场份额,贡献业绩增量。
研发固态电池,加速商业化进程:公司0.6GWh 方形铝壳磷酸铁锂动力电池2017年投产,已获少量订单。公司投资2.5亿元建设亿瓦时级别的固态电池中试线,预计2019年初投产,有望引领动力电池技术路线变革。 评级面临的主要风险 全球新能源汽车需求不达预期;参股锂矿公司项目投产不达预期。
估值
预计公司2018-2020年每股收益分别为3.13、3.89、4.71元,对应当前股价市盈率分别为23.6、19.0、15.7倍;上调公司投资评级至买入。
长园集团:投资收益大幅增长,17年预计增长45%-85%
长园集团 600525
研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2018-02-09
公司今日发布业绩预增公告,预计实现净利润9.28亿元至11.84亿元,同比增长45%-85%。增长主要因为本期实现投资收益3.5-4.5亿元,扣非后净利润约为5.94亿元-6.16亿元,同比增长8%-12%,低于预期。主要因为有息负债增加导致财务费用大幅上升,以及因长园和鹰未达到业绩承诺计提商誉减值准备7500万元所致。随着长园电子及坚瑞沃能股权出售,公司将获得超过10亿现金,能够缓解财务压力,另外公司股权之争得到妥善解决,管理层上下将齐心协力,谱写发展新篇章。
暂不考虑出售资产的影响,预计公司17-19年分别实现净利润9.84、10.21、12.26亿元,YOY+53.69%、3.76%、22.06%,EPS0.74、0.77、0.94元,当前股价对应17、18、19年动态PE18X、17X、14X,给予“买入& 建议。