和信贷|10月信贷增长疲软 货币增速低位运行

今年以来，在中美贸易摩擦的背景下出口增速由于“抢出口”效应依然强劲，10月份固定资产投资呈现回升的态势，但社会消费品零售总额增速较为疲弱。而10月先行性指标制造业PMI回落至50.2%，逼近荣枯线。央行今年四次降准后，10月的金融数据仍然处于低位。特别是，自2016年以来，货币供应量M1、M2增速不断下行。10月M2增速继续为史上新低、M1增速为史上次低，暗示了企业对未来投资风险偏好明显降低。

　　在此情况下，市场对于未来货币政策走向争议多了起来。除讨论降准的空间有多大外，也开始争议未来金融市场降息的可能性。市场倾向于认为，10月信贷增长疲软，表明需要更多扶持性政策，将资金导向实体经济。

　　10月末召开的中央政治局会议也称，当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。对此要高度重视，增强预见性，及时采取对策。11月15日，瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛表示，随着经济下行压力加剧，政府会出台更多的货币和信贷宽松措施。预计央行在四季度再次降准50个基点以上、并在2019年多次降准，引导市场利率和银行平均贷款利率下行。

　　但这是一把双刃剑，货币市场降息，在当前美元处于加息周期的情况下，将给人民币带来贬值压力。

　　从货币政策而言，“通过降准释放流动性，实体融资环境有所改善。该做的已经做到了，问题是，宽松的流动性需要通过金融工具导入到实体经济。”交通银行首席经济学家连平说。　2018年10月，狭义货币(M1)余额54.01万亿元，同比增长2.7%，增速为该数据发布以来次低，仅高于2014年1月M1增速(1.20%)。广义货币(M2)余额179.56万亿元，同比增长8%，同为历史新低(2018年6月M2增速同为8%)。

　　M1等数据增速下行较快，引起了场外配资市场的关注。M1主要为企业活期存款，该数据增速过低，可能意味着企业现金流压力紧绷。

　　连平认为，货币供应量中，尤其值得关注的是M1增速处于历史低位。M1增速过低，可能存在市场运行的矫枉过正。此前2015年、2016年M1很高，一度超过20%，但彼时经济也存在下行压力。2016年以来，随着金融政策转向去杠杆、强监管，M1持续大幅度回落，意味着市场自我运行矫枉过正。

　　“M1是企业活期存款，增速过低意味着企业风险偏好比较低，流动性比较低。”连平说。

　　货币供应量中，10月M2增速小幅回落至8%。与之相比，今年前三季度GDP增速6.7%，10月居民CPI同比上涨2.5%，M2增速与以往数据、实体经济需求相比，增速偏低。连平认为，企业信贷增速较为明显低于市场预期，10月新增贷款环比9月“腰斩”的说法意义不大，因为10月有季节性因素。未来流动性宽松、利率水平下降、信贷增速提高，M1可能出现拐点，但拐点的档口还没有到。

　　从货币的需求端看，10月份社会融资规模增量为7288亿元，比上年同期少4716亿元。主要是银行表外的委托贷款、信托贷款等大幅下行，企业债券和股票融资也同比减少。虽然10月的投资数据略有好转、出口增速也在高位，但结合消费下行、社融断崖式下降等情况来看，经济下行压力不容忽视，市场上也出现了降准甚至降息的呼声。