期债游戏|期债静候右侧机会

       3月5日，十三届全国人大一次会议开幕，李克强作政府工作报告，对今年经济社会发展总体需求和政策方向作出部署，我们选取对债市影响较大的几个要点进行了梳理。

第一，经济增速和通胀目标不变。2018年全年GDP目标增速定为6.5%，并且在报告中去掉“在实际工作中争取更好结果”的说法，说明政府对经济增速放缓的容忍度提升，宏观基本面上利好期债。2018年全年CPI目标增速与去年相同，均定为3%的物价控制，但2017年CPI增速仅1.6%。从目前低基数和输入型通胀来看，今年通胀中枢将有所抬升，但实现3%通胀目标难度依然很大，对期债市场影响中性略偏空。

第二，积极的财政政策取向不变，但力度上有所降低。在政府工作报告中，今年赤字率拟按2.6%安排，比去年预算低0.4个百分点。在财政增收有基础的情况下，虽下调了赤字率，但赤字规模与去年相当，定为2.38万亿元，表明政府控制债务增长的决心较大，财政政策从前几年的扩张态度逐步向中性回归，利好期债市场。今年地方政府一般债券的发行计划与去年相当，而地方专项债规模比去年增加5500亿元，超出市场预期。考虑了置换债后，2018年整体新增地方债规模大幅低于2017年水平，且今年新增国债规模与去年相当，即供给层面对期债有一定支撑。

第三，货币政策“松紧适度”，淡化M2和社融增速目标。2017年政府工作报告中将M2增速定为12%，今年并没有提出明确目标，指出管好货币供给总闸门，保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定。货币供给总闸门从“管住”转向“管好”，货币政策强调稳健中性。一方面，要求数量型货币政策保持稳健中性投放，维持银行体系流动性稳定；另一方面，维持利率平稳运行，在去杠杆和防风险之间取得平衡，避免利率过快上涨对资产价格的冲击，对期债影响中性略偏多。

第四，深化供给侧结构性改革。2017年重心集中在“三去一降一补”中的去杠杆、去库存，目前取得明显成效。2018年或将深入推进去产能、降成本和补短板，再压减钢铁产能3000万吨左右，退出煤炭产能1.5亿吨左右，淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组。总量指标中的能耗目标由3.4%下调到3%，表明政府对过去一年环保限产工作的肯定。长期来看，国家将持续推进供给侧结构性改革，环保限产将成为新常态。

第五，坚决打好三大攻坚战。报告指出，强化金融监管统筹协调，健全对影子银行、互联网金融、金融控股公司等监管。预计全国两会后将迎来机构改革和资管新规的正式落地。短期来看，3月对期债走势的证伪是个关键时点，春节过后真实需求如何、流动性宽松能否持续、资管新规落地对资本市场影响的预期差、美联储加息对美债和全球金融环境紧缩的影响，短期来看将是主要矛盾。当这些风险事件逐步落地，市场预期充分消化后，真正的右侧机会才值得期待。

综合来看，政府工作报告透露出的信息，对2018年期债利好因素较多。但短期来看，3月风险事件较多，需耐心等待机会。