期债游戏_期债年底前面临先抑后扬

      2018年仅剩下一个月左右的交易时间，我们对于国债期货后续的走势判断为先抑后扬。目前期债已经累积了较大的涨幅，多头获利盘倾向于落袋为安，期债从上周四（22日）开始出现了连续3个交易日的弱势回调。但是放到更长的时间周期来看，经济下行压力较大，债市的基本面支撑依然存在，市场对于债市未来一年的走势仍比较看好。因此，期债短暂回调之后，还有可能再度走强，尤其是如果遇到11月经济数据走弱、降准措施落地的情况，也有可能再次打开上涨空间。

11月以来三大因素支撑期债走强

11月三大因素支撑了国债期货的走强，分别是股市低迷、宏观经济数据不振及其引发的降准预期。 11月5日—11月9日，受股市走弱影响，国债期货10年期主力合约T1812连续5个交易日上行。11月9日，股市对债市的提振进入尾声，债市开始了为期两天的调整。但是11月14日早盘，受社融数据意外偏弱影响，降准预期急剧升温，期债大幅跳空高开，14日盘中公布工业、消费、社融等数据后，市场解读为喜忧参半，对长期经济下行压力的担忧再度升温，10债主力合约连续上行三个交易日，并在11月19日快速上冲，创下了年内新高点。

根据中金所数据，截至11月22日收盘，10债主力合约T1903上涨0.92，5债主力合约TF1903上涨0.405。2债主力合约TS1812上涨0.395。由于近期平仓止盈需求较大，期债各个品种持仓量均有所下降。

宏观中性偏弱 关注经济数据

12月，宏观方面对期债的一大扰动因素就是宏观经济数据的公布。之前市场上对于四季度的经济走势有回暖和继续走弱之争。已经公布的10月经济数据不及预期，市场对即将公布的11月宏观经济数据非常关注。如果11月经济数据走强，四季度经济回暖的论断依然可以继续观察，债市可能面临一个短期的盘整或者走弱。如果11月经济数据走弱或走平，四季度经济回暖一方观点将受到很大挑战，未来经济下行压力增大成为市场一致预期，债市上行空间可能再度打开。

目前宏观经济正处于一个比较微妙的时期，10月宏观数据喜忧参半，特别是消费和社会融资的出乎预期的下滑，令市场对经济的判断担忧转多。投资和工业增加值的起色，未能抵消这种担忧。在这种情况下，11月的经济数据市场预期的分歧也较大。我们判断，当前经济较三季度回暖的步伐有所放缓但并未中断。

我们对11月宏观数据做出了大致预测：预计11月通胀无忧，CPI可能位于2.4%至2.6%之间；核心CPI可能位于1.7至2.0%之间；M2预测可能小幅抬升为8.1%左右；PMI方面，制造业PMI可能为51左右，服务业PMI可能为54左右；社零预计回升至9%—9.2%；社融，预计在1.4万亿至1.6万亿之间；在基建发力的情况下，固定资产投资预测可能小幅抬升至5.8%左右。

总体来讲，预测下个月宏观情绪中性偏弱，需警惕事件冲击和年底风险。重要的宏观数据主要在12月10日左右公布，如果期债已回落到一定的点位，可能会受到宏观数据的提振再度走强。

降准预期可能对期债形成较大扰动

11月的社融数据意外走弱，降准预期迅速升温，央行已经20余天没有开展公开市场操作。到年底如果出现流动性紧张的情况，央行很可能采用降准的手段释放流动性。如果债市处于相对低点，临近降准的节点可能会对债市造成提振。

关于降准的时间节点，市场上并无一致预期。我们认为，10月底政治局会议提到“一些政策效力应有待进一步释放”，表明决策层有意给已出台政策生效留出一定的时间和耐心。同时，当前国际国内形势正处于较为微妙的时期，政策上的调整与否、如何调整，都面临着很多不确定性。代表决策层已经形成定论最重要的标志，就是四中全会召开时间的确定。因此，在四中全会召开前，政策面会处于一个相对沉寂期。降准属于较大的、影响广泛的政策，很可能会在四中全会有定论之后，再有所动作。

关于降准的概率和力度，就目前经济形势来看，12月再降准的可能性是提高的。若年内降准，存款准备金率可能下调0.25个百分点；若推迟到明年1月的话，降准力度可能会有所增加，同时降息的可能性也是存在的。

总之，近期期债由于累积了较多的涨幅，多单倾向于平仓止盈，市场情绪偏于谨慎，期债短期可能振荡偏弱，但是中长期来看，宏观经济层面对期债的支撑仍在。降准降息等预期可能对债市的走势形成短期的扰动，期债12月可能是先抑后扬的走势。操作建议上，10债主力合约T1903回落至96.2一线介入多单，预计振荡区间是96.2—97.5。