“资产配置荒”催生蓝筹行情？
蓝筹起舞、中小创伴唱，这番景象在A股市场已很久没看见了，连续两日的长阳行情后，昨日（8月16日）沪指以3130.53点开盘。不过，股民却高兴不起来，如今股指反弹快，个股涨得却并不是太好，“赚了指数不赚钱”的现象很突出。投资者面临两难：一方面，如果卖掉手中个股，去买大盘权重股，却不知道大盘股持续性如何；另一方面，如果继续持有手中个股，又怕跑不赢股指。
私募大佬但斌声称，看样子大盘要提前实现3500~4000点的目标了。每经投资宝（微信号：mjtzb2）注意到，A股向来有条铁律：“牛市始于蓝筹慢牛，死于小盘股疯狂”。如今这条铁律再现，能否改变熊市格局？接下来蓝筹股行情是否可以持续？
国家队减持中小创 抢筹高股息低估值个股
◎每经记者 杨建
随着上市公司半年报的陆续发布，国家队的持股动向得以部分曝光。从已经公开的半年报看，国家队对部分中小创个股进行了减持，而同时高股息、低估值的蓝筹股获得了国家队的青睐。
●部分中小创遭国家队减持
据每经投资宝（微信号：mjtzb2）不完全统计，作为国家队主力的证金公司、汇金公司现身超200家上市公司前十大流通股东名单。其中，证金公司和汇金公司总共现身8家上市公司第一大流通股东名单，但无论是持股数量还是持股比例，这8家公司并不是国家队持股数量最多或是持股比例最高的个股。
截至8月15日收盘，国家队对上述8家公司持有市值合计约18.49亿元。这8家公司均是中小市值个股，集中在中小板和创业板，绝大部分个股的最新市值在100亿元以下。值得注意的是，这8家公司，多数上市时间不长，先导智能、乐凯新材均在2015年上市；龙大肉食、安硕信息、良信电器均在2014年上市。其中，深圳惠程是国家队持股数量和持股比例均相对较高的个股。深圳惠程半年报显示，汇金公司持有2888万股，持股市值为4.19亿元。
此外，汇金公司持有良信电器918万股，持股比例为3.55%，持股市值为2.56亿元；汇金公司持有罗平锌电的市值为1.11亿元，持有龙大肉食的市值为7116万元，持有安硕信息的市值为8924万元，持有先导智能的市值为6880万元，汇金持有博瑞传播的市值为1.45亿元。
同时，证金公司持有博瑞传播2594.01万股，持股市值为2.24亿元。全国社保基金两个组合合计持有博瑞传播2132万股，持股市值为1.84亿元。
证金公司旗下的多家资管合计持有良信电器的市值为4.8亿元。
私募人士指出，在深港通开通预期和“资产荒”的背景下，实际上国家队对高估的部分中小创个股进行了减持。
值得注意的是，华闻传媒、网宿科技、烽火通信、光环新网、振芯科技等新兴产业个股遭到社保基金的减持。其中，华闻传媒被减持了1700万股；网宿科技遭减持640.28万股。
对此，旭诚资产陈贇表示，从中期视角看，在“金融去杠杆”过程中，股票市场风险偏好将边际下行，中小创等估值过高、缺乏业绩支撑的个股将面临估值向下调整的压力。
星石投资杨玲表示，对于中小创等成长股，由于整个市场风险偏好不高，而这类标的的估值过高，过去成长股一枝独秀的时代已经过去了，所以在成长股的选择上投资者转向谨慎，选择有真实业绩支撑的真成长。
也有私募分析人士表示，过去两年，社保基金积极增持新兴产业股，但是从今年一季度开始，社保基金开始重视传统产业。从国家统计局最新数据来看，强周期的行业出现恢复性增长，特别是煤炭等行业。因此从某种程度上说，市场热点主题已经转向传统领域，如煤炭、有色、钢铁、化工等领域。
●高股息低估值个股获青睐
值得注意的是，过去几年一向相对青睐新兴产业的另一只国家队代表——全国社保基金今年二季度的持股风格发生了变化：大买煤炭、地产、重工等传统产业，同时减持了通信、互联网等新兴产业。在二级市场上，今年二季度，传统产业表现出色，煤炭、钢铁、有色等频繁成为A股市场的领头羊。反而那些充满想象的新兴产业个股却大幅下跌。
对此，星石投资杨玲表示，从基本面上来看，煤炭、银行、地产等传统周期行业基本面的底部还没有到来，但是随着去产能、去库存、去杠杆等结构性改革的持续推进，传统周期行业的供求关系一定会或早或晚地出现改善，由于需求结构的改善，供给端的逐步出清，这类行业凸显了投资价值。
前海开源基金杨德龙认为，在目前债券收益率不断下降的背景下，高股息率的蓝筹股对债券是一种替代，一些资金可能会从债券市场流入股市来挖掘这些蓝筹股的机会。
据每经投资宝（微信号：mjtzb2）观察，在已披露中报的上市公司中，有132家公司的前十大流通股东名单中出现了社保基金投资组合。其中，全国社保基金持股最多的是省广股份。截至二季度末，社保基金104等5个组合合计持股数量为1.27亿股，相比一季度末，净增持了3298.08万股，截至8月15日收盘，持股市值为19.48亿元。
此外，全国社保基金在今年二季度增持最多的是西山煤电，截至6月末，全国社保基金三个组合账户累计持有西山煤电11666.68万股，相比今年一季度末的6499.95万股，净增持了5166.73万股，截至8月15日收盘，持股市值为11.97亿元。
同时，证金公司的操作思路也逐步浮出水面：二季度继续增持低估值、高股息股，尤其是对银行股进行了增持。其中，证金公司增持华夏银行2929.31万股，至6月末持有华夏银行3.87亿股，截至8月15日收盘，持股市值为42.29亿元；同时截至6月末，证金公司持有浦发银行5.99亿股，占总股本的2.77%，而今年一季度末，其持有浦发银行5.10亿股，持股比例为2.60%，截至8月15日收盘，持股市值为101.51亿元。
旭诚资产陈贇表示，从国家统计局最新数据来看，强周期的行业出现恢复性增长，这也使得银行业不良贷款和不良率上涨的压力得以减缓，高股息、低估值的银行股或迎来一波估值修复行情。
也有私募指出，实际上早在今年一季度，证金公司就对银行股进行了增持，当时银行业平均股息率为3.81%，远高于一年期国债收益率约2.3%的水平，对银行股的增持体现了证金公司对高股息标的的青睐。
重阳投资庄达表示，对于国家队的增减持行为，证金、社保这两类资金需要区别看待——证金公司承担了较多的救市维稳功能，从中报看，证金公司没有明显的减持行为；而社保资金与证金系不同，其主要交由各类委托机构管理，操作思路的变化并没有很强的政策意图，主要还是反映资金管理者对于市场的主观判断，由于中小创普遍估值较高，在当前背景下存在消化压力，同时二季度传统板块处于低位，在供给侧改革推动下，煤炭价格企稳反弹，行业景气度边际改善，因此出现调仓的现象。
“资产配置荒”带来蓝筹股机遇
◎每经记者 杨建
值得注意的是，4月下旬以来，A股行情持续低迷并处于缩量横盘状态，沪深两市成交额急剧缩水。此外，在二季度经济继续下行、美联储紧缩预期的大背景下，A股的不确定性加剧。众所周知，投资股票的收益来自分红收益和股价波动收益。而股价波动收益主要由股票的基本面和市场行情共同决定，存在不确定性；分红收益由上市公司经营情况、分红政策和股东共同决定，相对股价波动收益可预测性较强。
在赚钱效应匮乏之际，市场参与高股息、低估值的上市公司分红行情也许不失为一个明智的选择。具有高分红特性的上市公司是追求低风险和稳定收益资金的不错去向。
星石投资杨玲表示，在“资产配置荒”和投资回报率下降的大背景下，低估值、高股息类股票相对具有一定的吸引力。从大类资产配置角度看，无论是在潜在投资价值、资金投资便利性，政策支持等各角度，资金开始寻找新的配置方向，而前期经过调整的A股凸显出投资价值。
重阳投资庄达表示，今年以来监管层强化对再融资、借壳上市、异常交易等方面的监管，使得整体估值较高的中小创受到明显的冷落。与此同时，保险资金、银行理财、打新资金等低风险偏好资金，倾向于配置波动率较低、估值有优势的大盘蓝筹股，进而推动今年以来A股的风格切换。从宏观经济方面看，目前实体经济的投融资需求低迷，企业加速去杠杆，蓝筹股的基本面并没有发生拐点性的变化，近期股价上涨更多的是受到无风险利率下行带来的估值扩张，同时也受到低风险资金配置型力量的推动。
有私募分析人士表示，以前理财有收益高的资产，做到符合成本的收益率更容易，但目前债券利率越来越低，理财的资产收益率降速过度快于负债收益率时，只能通过加杠杆维系或者搏利差维系，带来的结果就是，一倍杠杆变成两倍杠杆，那么所需资产需要多一倍，由此带来了“资产配置荒”。
旭诚资产陈贇表示，在“资产配置荒”的大背景下，无风险利率下行，大规模的资金有配置需求，但当前A股依旧很难走出区间震荡，主要因为在未来政策不确定和监管趋严的情况下，投资者的风险偏好难以回升，经济增速的悲观预期也抑制了投资者的投资热情。
每经投资宝（微信号：mjtzb2）注意到，最新的金融数据显示，目前投资动力不足，新增经济增长一时还不够明晰。当前的中国经济增长多由地产拉动，但房地产消耗了居民的积蓄，加上对未来房价上涨的恐惧，二者都会压制消费。此时其他行业扩张乏力，则意味着房地产后劲也难以跟上。因此市场看到了煤炭、地产、银行、券商股先后表演，沪指表现强于深证成指。
鸿逸投资张云逸表示，由于受制于资本外流管制和实体投资低迷，在资产荒的大背景下，体量巨大的国家队无论是从财务投资还是战略投资的角度考虑，低估值高分红或股权分散的蓝筹股的吸引力上升。供给侧改革去化加快，供给端的压缩促成的行业价格反弹需要引起重视。
险资释放洪荒之力“买买买” 持有市值约7000亿元
◎每经记者 胥帅
8月15日，《人民日报》罕见发文提到了“宝万之争”，并将宝万之争视为“机构投资者对资本市场上具有成长潜力的投资标的的热衷”。事实上，“宝万之争”的一大主线便是宝能掌门人姚振华从去年开始的“买买买”。而姚振华动用的主要力量便是旗下多个险资产品。
事实上，以保险为代表的机构资金近期确实在快速流入股市。其中截至2016年一季度末（中报尚未公布）或二季度末（中报已公布），单单万能险所持有的A股市值已高达1131亿元，其中单只产品持股市值最高的是华夏人寿的万能险产品，其持有中国平安的市值高达214亿元。
A股迎来险资“买买买”
8月15日，上证指数以“倍量”方式迎来了一根久违的大阳线。而在此之前，A股已经经历了长达半个月的缩量磨盘阶段！7月27日，上证指数更是放量大跌1.91%，不仅击穿多条均线，更是让投资者的人心更为低迷。
不过，7月底到8月15日，却有资本大鳄频频在A股市场攻城略地，这便是恒大掌门人许家印。许家印的恒大斥资上百亿元举牌万科。与此同时，恒大又以强势姿态在二级市场抢筹廊坊发展股份，最终成为廊坊发展第一大股东。除此之外，恒大还将触角投向了金科股份等9家上市公司。
每经投资宝（微信公众号：mjtzb2）注意到，恒大逐鹿A股的一大特点便是以保险资金打头阵。事实上，廊坊发展一季报显示，恒大旗下的万能险——恒大人寿保险万能组合B就成为廊坊发展的前十大股东，持股比例为4.86%，接近举牌线。除此之外，恒大还通过恒大人寿保险万能组合B买入了智光电气、粤宏远A、金科股份、宝鹰股份、金螳螂、世纪游轮、腾达建设以及京运通。通过保险资金打头阵并非恒大首创，在此前的“宝万大战中”，宝能“掌门人”姚振华的一大主力资金就是险企前海人寿。
在低利率以及“资产配置荒”背景下，A股正迎来一波险资大买特买。粗略统计显示，截至今年7月底，保险机构所持有的A股股票为602只，市值共计7362.54亿元。截至2016年一季度末（中报尚未公布）或二季度末（中报已公布），单单万能险所持有的A股市值已高达1131亿元，其中单只产品持股市值最高的是华夏人寿的万能险产品，其持有中国平安的市值高达214亿元。
而在今年已发布半年报的公司中，约有69家上市公司背后有保险机构的影子。
险资风格趋于三类
数据统计显示，2014年初至今，A股共发生222次举牌，涉及110家上市公司，举牌方耗资2010亿元，保险机构举牌上市公司数量占总数的三分之一。其中涌现出“土豪”级别的险资，例如在2015年，富德生命人寿豪掷607.73亿元购入浦发银行37.3亿股。在浦发银行去年12月8日的公告中，富德生命人寿称，举牌的179.11亿元资金全部来源于公司责任准备金。
每经投资宝（微信公众号：mjtzb2）注意到，险资主力梯队还是那些活跃在市场的资本大鳄，包括前海人寿、中融人寿、安邦保险、阳光保险、富德生命人寿、百年人寿、君康人寿、中国人保、国华人寿以及新晋的恒大人寿。总体而言，类似安邦、富德生命人寿这样的大险资，都比较倾向于大蓝筹股。事实上，从今年7月底以来到现在，市场风格已经有从中小创转移到蓝筹股的炒作苗头。
不过从微观上来讲，险资的举牌特点还是有些区别，操作风格多样。8月15日，成都一私募分析了一般险资的举牌特点，大致分为偏爱低估值蓝筹股、现金流充分及业绩稳定的食品饮料和百货行业、高估值具有重组预期的成长股，“低估值蓝筹股主要聚集的行业以房地产、医药制造、银行股为主，零售业和食品饮料业基本上属于现金流比较充分的行业。”
以安邦为例，“安邦系”举牌或接近举牌个股分别为金地集团、民生银行、大商股份、欧亚集团、金融街、金风科技、同仁堂、万科A、保利地产。其中安邦持股比例最高的是金地集团，达到了20.49%。而安邦持股比例最低的则是保利地产，持股3.41%。从行业分布来看，有4家房地产企业、2家商业百货业、1家医药业以及1家电气设备业。上述个股的一大特点便是低估值的蓝筹股。譬如民生银行总市值3433亿元，其动态PE不过6.19；金地集团的总市值为581亿元，动态PE为46.11。
如果说安邦的举牌更倾向于低估值带来的安全稳健，那么宝能则偏爱重组预期或者高估值成长股。宝能举牌或接近举牌个股分别为中炬高新、南玻A、韶能股份、南宁百货、华侨城A、万科A、合肥百货、明星电力、深纺织A、天虹商场、广东明珠、潍柴重机。例如去年12月，韶能股份股东大会同意以定增募资32亿元，完善新能源汽车及工业机器人核心部件的产业布局。而深纺织A此前因国资改革遭遇市场热捧，目前已因筹划重大事项停牌。
刘益谦的国华人寿则相对偏好国企改革类型的股票。此前国华人寿曾举牌有研新材和东湖高新，前者的控股股东是北京有色金属研究总院，最终的实际控制人是国资委；后者的实际控制人则是湖北省国资委。
“资产配置荒”背景下的举牌潮：潮退之后谁在“裸泳”
◎每经记者 胥帅 杨建
如果要评出A股市场这两年最热门的词汇，“举牌”可以位列前三。
每经投资宝（微信公众号：mjtzb2）注意到，2015年，A股市场爆发了两轮举牌潮。第一轮发生在去年6月股市大跌之后，以中科招商为主的股权PE频频举牌祥龙电业、鼎泰新材等个股。第二轮则是发生在去年底，以前海人寿、安邦为主的险资密集举牌万科A等地产蓝筹股。有意思的是，在经历今年以来的新一轮下跌后，部分被举牌的股票遭遇被套的尴尬。
险资和PE掀起“举牌潮”
2015年7月至8月，沪指暴跌25.05%，直接从4000点一线掉落至最低的2850.71点。在投资者信心濒临破碎之际，此前并不为人熟知的中科招商却在资本市场上掀起一股“抄底潮”，并且以举牌方式抄底。
每经投资宝（微信公众号：mjtzb2）注意到，中科招商在2015年7月和8月，通过子公司中科汇通大举购入上市公司股票，举牌了16家上市公司，共计耗资约35亿元。除此之外，包括国华人寿等险资也加入了举牌大军，开始扫货A股上市公司。
值得一提的是，在这波举牌潮中，中科招商更偏重于股本偏小、市值较低的公司。此外，中科招商青睐的公司还有一个共同特点，就是股权较为分散，绝大多数公司大股东持股比低于30%，壳股特性显露无遗。
如果说中科招商为主的股权PE带动了第一轮小盘股的“举牌潮”，那么以前海人寿、安邦为主的险资则掀起了第二轮关于蓝筹股的“举牌潮”。在去年12月，万科A、承德露露、中青旅、京投银泰、浦发银行、中青旅、金风科技、金融街、大商股份以及欧亚集团等先后发布公告称被险资举牌。短短10余天时间，包括安邦、富德生命等险资就动用超过百亿资金举牌约10家上市公司。
从举牌的个股类型来讲，除欧亚集团这一中小盘股之外，多数个股均为来自地产、休闲服务等行业的蓝筹股。事实上，在安邦等险资的资金攻势下，彼时的金风科技、万科A等大蓝筹也迎来了一波不错的行情。
安邦举牌股多数回本
不过，股市行情瞬息万变。进入2016年，A股市场再度遭遇重挫，上述私募PE和险资的举牌股，特别是安邦、富德生命等险资新举牌的个股更是遭遇市场杀跌。有意思的是，如果横向对比上述个股的走势来看，安邦、富德生命等险资更像是在股价相对高位举牌。
例如，截至2015年12月7日，安邦分别通过旗下三款保险产品买入了金风科技1.37亿股，构成首次举牌。事实上，在12月7日前后，金风科技的股价一直稳定在16元左右，这意味着安邦的持仓成本大致位于16元附近，耗资约21亿元。尽管金风科技一度上涨至最高的26.72元，但在2016年却将涨幅尽数吐出。由于A股市场巨震，金风科技股价一度跌至最低的13.58元，较安邦买入价16元已跌去了15%。而这意味着当时在金风科技上，安邦曾浮亏3.12亿元。而安邦举牌的中小盘股欧亚集团，其股价更是接近“腰斩”。
每经投资宝（微信公众号：mjtzb2）粗略统计发现，安邦保险去年12月以来共举牌10次、涉及7家公司，涉资超过200亿元。除开万科A停牌，像安邦举牌的金风科技、大商股份等多只个股，在今年初遭遇了10%以上的跌幅。
伴随A股市场行情的好转，安邦举牌的个股均迎来复苏，多数回本。
有私募举牌“挨闷棍”
记者注意到，前期这些举牌的资本中，除了财大气粗的险资之外，重量级私募频频举牌上市公司，也成为市场一道靓丽的风景线。
数据显示，鼎泰新材曾被两度举牌，但如今举牌方已经大举撤离，粗略估算，若按照持股成本30元/股计算，中科汇通所持鼎泰新材股份浮盈超6亿元。对此有私募人士表示，目前私募举牌上市公司，主要目的是在举牌后进行资本运作，搭乘并购重组热点，同时赚取价差。
但是并非所有的举牌方都有中科汇通这样的“运气”，也有举牌的私募遭遇“闷棍”，其中，在*欣泰被证监会立案调查存退市风险的情况下，创势翔逆势斥资2.34亿元，两次增持*欣泰股票。然而*欣泰因欺诈发行被强制退市，创势翔在*欣泰复牌之后账面浮亏超80%；更为糟糕的是，按照规则，创势翔举牌买入的股票因不满6个月而不得出售，其目前持有的1715万股公司股份或将遭遇“闷杀”。
记者注意到，在2015年以来，新价值投资已通过阳光举牌基金潜入十余家上市公司股东榜。同时，在不到半个月的时间里，罗伟广共举牌了4家上市公司。此前，大东海、科恒股份于2015年11月7日同步公告被新价值举牌；11月9日，新价值通过旗下产品累计买入科斯伍德达到5%以上；11月13日，天兴仪表公告称，新价值旗下的产品累计买入占公司总股本的5.06%。但是随着监管部门对重大资产重组及借壳事项的审核越来越严格，私募大佬罗伟广遭遇“滑铁卢”，其主导的金刚玻璃重大资产重组被证监会否决。
对此，业内人士指出，“尽管举牌已经成了最吸引眼球的概念，但市场上不少举牌缺乏参考价值，部分举牌本身就带有投机性。不过，目前很多参与举牌的产业资本意在长远，其长线布局，可能会改变二级市场的投资者预期。”